从量化宽松政策谈数字经济的未来

来源:财经网 2020/03/16

从理论上讲,美联储的宽松货币政策会在中长期推动比特币价格的上涨,但由于比特币等数字资产尚未纳入全球投资机构的资产配置池中,因此利率传导的时效性较差。因此,以比特币为代表的加密数字货币市场在短期内很难受美联储宽松货币政策的影响,只有中长期才可能受此因素影响。

3月16日,美联储赶在亚洲股市开盘前夕紧急宣布降准,同时启动一轮7000亿美元的量化宽松政策,开始大放水。OKEx CEO Jay Hao对此发表评论文章,讨论以美国为主的宽松货币政策与数字经济之间的关系和对行业带来的影响,以下为正文:

今天,美联储将联邦基准利率目标区间降至0-0.25%,并启动7000亿美元量化宽松计划。但市场却对此利好持负面态度,美股期指随后再度暴跌并熔断。比特币市场也同样如此,在短暂上升后回吐了所有涨幅。那么美联储为什么要启动量化宽松政策呢?这会给加密数字货币、区块链行业、乃至数字经济带来什么影响?

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很多人都非常惊讶美联储会突然启动量化宽松政策。但我对此一点也不惊讶,美联储重启量化宽松是必然的,为什么这样说呢?因为在流动性危机的大背景下,美国政府此前已基本用完了常规货币政策---降息。

一般而言,当遇到金融或经济危机时,美联储都会下调联邦储备基金利率,向市场注入流动性。就在上一周,美联储直接将目标利率下调50个基点,维持在1.25%的低水平,然而这仍无法解决市场的流动性危机,美国金融市场的暴跌依然在继续。

联邦基准利率至多降为零利率,在1.25%的低利率基础上继续下调的空间已经不大。如果在极端低利率(零利率)水平下市场流动性依然没办法缓解,那么使用非常规性的货币政策---量化宽松,已经成为必然。

很多人会问,“降息”和“量化宽松”有什么区别呢?降息是降低“资金价格”,通过调控市场的借贷成本向市场注入流动性;而“量化宽松”则是增加“资金数量”,通过大量持续购买国债的方式向银行注入流动性,迫使银行即使在零利率的条件下依然向外放贷,从而增加市场流动性。所以量化宽松是在利率降无可降时被迫实行的非常规性政策

有一个形象但略微残忍的例子可以说明两者之间的关系---鹅肝酱。鹅肝酱是法国的一道传统美食,用鹅的肥肝加工而成。降息政策正如我们正常养鹅,为了提高鹅肝的品质和产量,我们会提供一些更可口、营养更好的饲料,鹅自然多吃,鹅肝产量也会增加。然而,即使这样,鹅肝产量依然无法满足市场需求,那怎么办呢?强制喂食,工人将喂食管强制塞进鹅嘴中,每天强制进食两至三次,以此来增加鹅肝产量。量化宽松政策也类似这样,在利率降无可降的情况下,持续向银行注入流动性,资金量大到逼迫银行进行放贷。所以,量化宽松政策不是如降息一般“和风细雨”,而是一味猛药。

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也许很多人会问:既然零利率和量化宽松政策是向市场注入流动性,那么为什么美股期货会迎来暴跌呢?未来对加密数字货币有什么影响?

弗里德曼曾说过,相机抉择的政策不仅事实上很难收到预期效果,甚至会适得其反。美联储这次货币宽松的力度,远远超出了市场的预期---不仅把目前利率区间降到零附近,还直接启动了量化宽松政策。这相当于一次性打光了常规性货币政策的子弹,未来如果再遇危机,只能加码量化宽松;当然更重要的是,这还会影响市场的对未来的预期---如果危机不严重,美联储为什么要实施这么大的调控力度?美联储的做法恰恰预示着官方对未来经济前景也不乐观。这引发了市场的担忧,因此出现了暴跌。

那么这对加密数字货币有什么影响呢?从理论上讲,美联储的宽松货币政策会在中长期推动比特币价格的上涨,从目前看主要有两条传导路径:

第一条途径:宽松的货币政策  →   银行信贷增加  →  流动性增加 → 部分增加的资金流入数字货币市场,推动价格上涨

第二条途径:宽松的货币政策  →  市场利率下降 →  美元计价的资产回报率下降  → 资金从美元市场流出、美元贬值 → 部分资金流入数字货币市场,价格上涨

需要注意的是,上述两条传导路径仅仅是从理论角度进行的分析,比特币的利率传导机制是否通畅还不确定;此外,由于比特币等数字资产尚未纳入全球投资机构的资产配置池中,因此利率传导的时效性较差。因此,以比特币为代表的加密数字货币市场在短期内很难受美联储宽松货币政策的影响,只有中长期才可能受此因素影响。

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事实上,我们更应该通过次事件思考数字经济的未来发展,而不是仅局限于加密数字货币价格的涨跌。美联储这次大力度的宽松政策,不仅仅没有使金融市场回暖,反而引发了市场的大跌,这一点是值得我们深思的。

大家都知道,所谓的量化宽松政策就是间接印钞票。美联储通过发行基础货币实施量化宽松,实质上是向全球征收铸币税,同时因美元贬值来减轻自己的外债偿还压力,所以在部分国家看来,这是一种损人利己的行为;从另一角度看,相机抉择的货币政策是否有效值得怀疑。美国的诺贝尔经济学奖得主弗里德曼就曾指出,由于相机抉择的货币政策对价格水平的影响具有“时滞性”,因此要么对经济刺激过度,要么紧缩过度,对经济活动造成不利的影响。

基于以上原因,弗里德曼主张实行“单一规则”,即按预期的经济增长率来制定货币政策,使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。除此之外,政府不用对经济进行其他形式的干预,完全让市场自发调节,保持经济均衡。随后,该规则经过蒙代尔等经济学者的进一步发展,将央行的货币政策的唯一目标由“货币数量“变为”“通货膨胀”。

事实上,在上世纪70年代左右美国经济陷入“滞胀”状态,凯恩斯主义政策失灵,新上任的美联储主席保罗·沃尔克便实行了基于“单一规则”的货币政策,成功带领美国经济走出滞胀的深渊,并强化了美元作为世界货币的领导地位,保罗·沃尔克也因此被誉为“美国历史上最伟大的美联储主席”。

然而,保罗·沃尔克辞职后格林斯潘接任美联储主席,单一规则被名存实亡,此后美联储长期保持较低利率,释放大量货币,刺激了房地产和资本市场的繁荣,但也为2008年的房贷危机埋下了隐患。此外,央行的货币政策常常受制于政治干扰,为政治人物的私利服务。比如,特朗普自2017年上台以来,一直把股市繁荣作为自己的政绩,不断向美联储施压要求“降息”,美联储“货币政策”的独立性就已经开始受到人们的质疑。

那么如何防止货币政策的朝令夕改,以及来自政治势力的干扰呢?我认为当前的比特币就提供了一个很好的范例。尽管我不赞同比特币有总量上限这样的规定适用于现代货币体系(因为这实际上会引发通货紧缩,并造成经济萧条),但其“code is law”,“代码即法律”的思想是值得我们借鉴的。一国央行可以创造法定数字货币,为了防止政治人物的干预和货币政策的滥用,将单一规则的货币政策写入数字货币的发行机制中,这样既避免了信用货币的贬值,也能维持经济正常增长的需要。

假设上述猜想能够实现,那么区块链技术和数字货币将在未来的数字经济发展中占据核心地位。当然这也是一个大胆的猜想,区块链技术和数字货币未来都有很长的路要走,需要社会各方面的共同努力。

(本文内容不代表财经网观点)

编辑: 赵飞
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