关于通证和资产流动性

来源:Medium 作者:Ajit Tripathi 2019/06/28

要理解为什么通证(tokens)可以改善某些非流动资产的市场流动性

On Tokens and Liquidity

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作者: Ajit Tripathi

原文链接:https://medium.com/@ajit.tripathi/on-tokens-and-liquidity-f74cc5f05d52

摘要:通证化(Tokenization )是经常被引用的作为改善资产流动性的一种解决方案。本文在尽可能地不将读者纳入金融服务行业专业术语的前提下,详细探讨了流动性的概念。并且本文列出了为什么资产通证化可以改善流动性和消费者取得某些当前主要为非流动性的资产的具体原因。对于精明的读者来说,文章还简要强调了在通证化资产市场中预先考虑资产服务的价值。

了解流动性

流动性是很复杂的,真的很复杂。创造流动性更加复杂。这就是为什么你不应该被即时流动性的想法所迷惑。

要理解为什么通证(tokens)可以改善某些非流动资产的市场流动性,让我们在不涉及术语的前提下看一看流动性的概念。

什么是流动性资产(liquid asset)?

如果我可以在不影响其市场价格的情况下出售大量某种资产,那么这种资产就是流动性资产。例如,如果我在Coinbase上挂出一个卖单卖出价值一百万美元的比特币,它的价格可能下跌10%。如果我卖出价值一百万美元的DogeCoin,它价格可能会下跌30%。在银行家的行话中,我们说比特币比DogeCoin更具流动性。此外,我总是可以卖出价值一百万美元的通用电气公司(GE)股票(如果有人先送给我一百万美元来购买通用电气公司股票的话),而且根本不会影响它的价格。从本质上讲,通用电气公司的股票非常具有流动性。

另一方面,如果我把我在奥尔平顿( Orpington)的房子以100万英镑的价格挂牌出售,那么在任何买家甚至有人给我一些非常英式反讽之前,就会有几天甚至几周的时间里,我的房子是相当不具流动性的,除非我把价格降低40%,在这种情况下,我的房子将在5天内,我个人将会不流动(确切地说,破产)。

我可以在不影响其价格的情况下在特定市场上出售的资产越多,它的流动性就越高。

如果因没有买家所以我根本不能出售资产,那这种资产就是非流动性的。

如果我不得不花1美元卖出价值10美元的资产A,而仅花费10美分就可以卖掉价值10美元的资产B,那么资产A的流动性低于资产B。

资产流动性取决于市场

资产在每个市场的流动性都不相同。例如,我的房子在奥尔平顿市场比在达拉斯市场更具流动性。

有些市场比其他市场更具流动性

对于某一个或多个资产来说,一些市场比其他市场更具流动性。 例如,Coinbase比分布式交易所更具流动性——这意味着总体而言,在Coinbase交易的大多数资产流动性高于在0x。

这也可能因资产而异。 类似于我的房子是在奥尔平顿市场还是在达拉斯市场的不同选择,比特币在Coinbase可能比在Binance更具流动性,但DogeCoin在Binance可能比在Coinbase更具流动性。 这取决于多种因素,特别是谁在Coinbase或Binance上交易以及他们有兴趣进行交易的资产。

流动性与风险有关

流动性与风险有关。 要了解流动性,需要了解以复杂方式相互作用的四种风险。 假如你从未和银行家、律师、审计师和数学家一起共处过,也不要担心——它很复杂但合乎逻辑。

甚至存在一种称为流动性风险的风险。 这意味着,当你真正需要出售时却无法脱手。 一个很好的例子是我在2017年和2018年用我本就贫乏的比特币和以太币去购买了的ICO代币。 对于这种不幸的情况,一个流行的加密社区术语是“作为一个接盘侠”或“REKT”(REKT=wrecked 被虐)。

以这种方式思考 ——你可以越能可靠地交易某一资产而不会有损失太多的风险,那么你愿意购买或出售这个资产的次数就越多。 如果你无法保证你不会意外地在交易中损失很多钱,你将会避免交易这种资产,因此这种资产将更加缺乏流动性。

影响流动性的四种风险

1.市场风险:价格意外变化的风险。

2.信用风险:来自你的交易对手(即买方,如果你是卖方,则反之)的风险是他们将不能(或选择不)向你发送他们欠你的钱。

3.结算风险:你的交易对手将获得你出售的资产,但你却无法收到他们发送给你的资金的风险——至少无法及时收到。

4.操作风险:人或技术无法做他们应该做的事情的风险——例如你的手机将被卡住,你的钱将被黑客窃取。 如果一个市场经常性地或不可预测地关闭,那么它将成为一个流动性较低的市场,而不是像以太坊主网那样可以可靠地全天候24 * 7 * 365运行的市场。

显而易见——所有这些风险都使得市场或资产更加缺乏流动性,这使得人们更难以对交易买卖产生信任。

是什么驱动了流动性的风险呢?

我们提出四项风险受以下因素影响

信息

1.信息质量是关键。如果影响交易决策的信息是错误的(准确性),太迟(及时性)或根本不存在(可用性),那么人们的交易就不会自由。事实上,人们会从中脱离都出来,并前往到那些不会出现此类情况的市场中去。

2.数量:可以双向削减。如果有噪音太多(比如来自比特币推特消息)或者没有一点信息(例如在大多数的政府部门),就会做出错误的决定,人们将避免按下交易的按钮。

3.重要的信息是影响价格的信息,这至关重要。人们会因为分享了他们不应该分享的重要信息而锒铛入狱(内幕交易)。重要的信息通常在连老奶奶都能交易的公共市场中进行公平广泛传播。

4.不对称:所有市场都有不对称的信息,即拥有资产的人比买卖双方都更了解资产。然而,过多的不对称性可能会阻碍交易——买家不知道他们即将真正拥有的是什么,卖家不知道他们为什么要卖掉。

如果潜在的经济变化因素或新的不利信息变得通行,原本的流动资产可能突然变得流动性不足。雷曼(Lehman)股票将是一个很好的例子,在金融危机中的抵押贷款支持证券(MBS)则是另一个例子。

市场经济学:

基于资产,其市场经济和市场运作方法的选择可以有助于或损害流动性。

例如我的朋友、信托学首席执行官Alex Batlin所说的......你不能以任何物理或数字形式出售粪便。 好吧,他可能错了。 也许没有针对个体粪便的购买者——但如果数百万的粪便聚集和运输,肥料制造商可能对此进行买卖,甚至创建粪便衍生品市场,这在某种程度上就是我们如何应对全球金融危机的方式。 事实上,有两个强大的全球金融机构,分别为金融稳定委员会( the Financial Stability Board )和巴塞尔银行监管委员会(the Basel Committee on Banking Supervision),其日常工作是阻止另一个Fugazzi市场(注:Fugazzi指的是虚构的、假的东西,不以任何方式、形状或形式存在的事物)再次形成、冲击和爆发。

是什么改变了资产价格?

影响市场资产价格的因素有很多。 现实世界的简化数学版本就是我们所说的定价模型。 “股票市场的中本聪”Benjamin Graham阐述了折现现金流的正统观念,你可以通过计算未来股息、自由现金流和其他未来事物的加权总和,来为股票定价。 这个想法实际上是如此强大,以至于它已经成为资本市场中的宗教信仰,就像“比特币是真钱,美元是假钱”在加密推特上才是正统的。 从长远来看,这个想法是有效的——特别是对于固定收益产品(因为未来的现金流量比股票更加可测),但对于仅仅短期,随机性统治了市场。

从那时起,物理学家和数学家就已经扩展了这一理念,并应用了大量的研究生院的数学运算来为几乎所有事物定价。 然而,从我所看到的情形来看,所有资产定价理论都只适用于均衡,不幸的是,这种情况只发生在大学教科书中。 在日常的现实市场中,当买家多于卖家时价格会上涨,而当卖家多于买家时价格会下跌。

价格发现和流动性发现

然而,对买家和卖家来说,找到彼此满意的价格是很重要的。如果无法实现这种情况,运作良好的市场就不会出现。 因此,如果你想建立一个流动性市场,那就使得买家和卖家可以轻松找到彼此(流动性发现)以及他们愿意购买或出售资产的价格(价格发现)。

这种旨在允许买方和卖方找到彼此、实现互动并就价格达成一致的机制,通常会对完全相同的资产的市场流动性产生巨大影响。

资产经济学:了解你的资产

资产很重要,通证并不总能成为资产。例如,以实物结算的石油通常比以现金结算的石油流动性差。虽然并非总是如此,但一般来说,只有这么些人可以接收到石油桶,但每个人都可以在石油桶中持有数字所有权的一小部分。

毫无疑问,一桶石油与以数字形式持有的股票是截然不同的资产。石油桶可能在火灾中被摧毁,数字版权所有者可能没有足够的掩护来保护自己。石油桶可能会被政府没收,在这种情况下,数字所有权可能是有价值的,或者可能价值为零,这取决于法律框架,而不是技术。市场参与者可能非常乐意在一个已不存在或从未存在的虚构石油桶中交易数字版权。这就是许多代币的衍生品市场、游戏代币和ICO代币市场的运作方式。

重复一次,通证可以是资产,但也不一定是资产。如果你正在交易,请去了解您的资产。

买家和卖家

在市场中真正重要的经济学是需求和供应,即买卖双方。 没有人知道比特币的定价模型(Chris Burniskee的模型不起作用),但这并没有阻止比特币在其峰值时价值达到2万美元,在各种Twitter推文的梦想价值达到百万美元。

这就是为什么用户体验和交易成本是关键因素——如果交易很痛苦(例如加密钱包体验),人们的交易就会减少。 如果我不再需要给我的股票经纪人打电话并且每笔交易支付9美元(例如电子交易),那么1000个开发者将开始交易,而不是做他们得到报酬的工作(就像我在dot com热潮,即网络繁荣时期一个月中所做的那样——嘘)。

只要有买家和卖家愿意进行买卖,交易的资产甚至不必存在。游戏代币、孩子们交易时虚构的外星人朋友,……我应该从哪里开始?然而,谁是买卖双方都很重要。相互信任的人会创造更多的流动性市场。所谓的荣誉准则也好、别的什么之中的荣誉也好、兄弟法则也罢——市场甚至都不应该存在(例如,威斯敏斯特市场的好处),因为…荣誉或也称之为信任,这只是风险的另一面。

不同的投资者有不同的流动性风险偏好。我投资房地产是因为那时我的资金被困住了,我不能把它花在电子产品或世界旅行上。这是我为自己投保的方式。同样,某些不良资产基金和风险投资公司明确寻求长期投资,这是迫使它们承诺帮助资产实现增长。

买家和卖家比其他任何事情都重要——实际上,他们才是唯一存在的市场。 Lewis Ranieri(Lewis Ranieri是所罗门兄弟公司,出售抵押贷款支持证券的先驱)和Blythe Masters(是信用违约互换CDS之母)清楚这一点——关于他们是否创造了之前不存在的市场?答案是如此惊人。

法律法规

如果你是一个在华尔街工作的年轻程序员,并且想让一个高级交易员把你从窗口扔出去(我发誓我从未遇到过这种情况),你只要说发现了一个市场,那里的人总是善良诚实,技术永远不会失败,事情永远不会出错,就可以了。

在市场上,出于各种原因,事情反复出错。人们争论价格,人们争论抵押品,人们争论条款,尤其是人们争论发生了什么,谁做了什么,什么时候做了什么。纠纷是市场生活中的最常见的。真正的市场运作的唯一原因是一个运作良好的法律体系和明确的规章制度,旨在减轻法律体系的负担。一般的想法是避免必须上法庭,因为上法庭是如此痛苦和不可预测,你宁可不进行交易。

如果交易者不再信任交易对手、市场经营者或监管机构,不相信他们的权利将得到维护并且其他所有人都将履行其义务,那么流动性市场可能会突然变得流动性不足。这是我们需要应对的另一种金融危机的形式。

法律法规通过创造安全性、稳健性和透明度来影响市场流动性。没有这些,就没有交易,因此也就没有流动性,这就是为什么我说,工程师建立了市场,银行家使用市场,而只有律师才能使市场运作。

技术

在我列出的决定流动性的因素中,技术被列在最后一个,这是有原因的,它的关键的作用是为其他因素的改善提供支持。

流动性是一个相对的概念,而非绝对的概念。我们必须记住,在我们拥有流动性和非流动性市场之前,我们就已经拥有了市场,在我们拥有任何计算机之前,更遑论数据库、区块链和人工智能了。然而,技术可以通过影响信息、资产经济、买方和卖方以及法律来显著提高流动性。

以下不是完整的清单。欢迎读者在评论中提出自己的见解、假设和经验。

1.资产经济学:资产所有权中权利义务的分拆:更多的买卖双方

通证将使与某项资产相对应的权利和义务能够有效地拆分开并实现数字化。这使得在非流动性基础之上可以创建出流动资产。

以我的房子为例,比如说,我想继续住在这所房子里面(居住权),但我不一定想支付所有的(抵押债务)或买下它(所有权/股权)。这三种资产都是不同的资产,可以单独定价和交易。通证有望能够使用标准资产格式、安全的共享交易历史和自动执行,以较低的成本将这些权利有效地拆分为可交易资产。

此类流动“分拆”资产或权利的可用性可提高基础非流动资产的流动性。如果我知道我可以以房产为基础出售通证化租金,这将有助于融资并降低购买标的房产的风险。

2.资产经济学:分部化:更多买家和卖家

与分拆类似,低价的分部化可以使以前无法拥有某项特定资产权利的新买家和卖家受益。例如,一位在大西洋城每周亏损100美元的老奶奶被允许做资产的分部化,但她不被允许在一个天使联合集团中投资同样的100美元,因为一个LP(有限合伙人)可能会变成10万美元的亏损。这使得对这些“合格投资者”的限制是出于善意的,但却相当不公平。老奶奶不能投资风险投资和私人股本的部分原因是出于适用性的考虑。

这是因为目前的适用性监管对发行人和市场经营者而非投资者设定了风险限制,这反过来又是因为小规模发行和管理私人资产市场的成本。 因此,与“合格投资者”相比,通过使用当前的技术保护老奶奶,这种状况下确保了老奶奶维持着贫困状态。 通证化有望大幅降低分部化和市场基础设施运营成本,允许老奶奶冒险投资100美元作为风险资本家,而不是投入到孤独的老虎机上。

不仅仅是老奶奶。在英国,年轻人因房价上涨和信用水平低,而被拒于房地产市场之外。另一方面,老年人不想离开他们已经住了几十年的房子,他们的记忆仍然在那里——但是希望更多的现金用于在特内里费岛的度假。房地产权益的部分所有权解决了这两个问题,既没有昂贵的房屋净值信用额度(HELOC,Home Equity Line Of Credit),也没有其他非流动性的和复杂的银行发行存取/代理的产品。

通过这样做,我们不仅创造了流动性通证和来自非流动性资产的现金,还通过降低购买房屋的障碍、迟疑和风险,提高了基础资产的流动性。

3.交易/市场经济学:更好的信息

今天,如果不去找一帮昂贵的律师,或者冒着之后与拥有某物的人进行痛苦的法庭斗争的风险,我是不能按照我在“分拆”所描述的那样做的。律师们在之后将不得不花大量时间检查谁拥有土地,谁拥有房子,是否对房子有留置权,我可能对房子负担多少贷款,谁实际居住在那里,它在哪个区域,是否有损坏等等……而所有这些权利和义务的出处可以使用精心设计的区块链平台进行简化。

像openlaw.io这样的工具可以使法律文书工作和法律工作流程标准化和数字化,并将合同与通证联系起来,以此实现了以通证形式的事件和事件处理。无需担心1000多种不同的pdf文件管理系统,产权转让律师会处理的。这降低了交易成本在资产价格中的占比,并消减了按下买/卖按钮的障碍。

4.市场运作:降低风险

1.区块链上的代币可以降低结算风险,这取决于现金支撑的资金来源是如何提供的以及代币持有人的合法权利如何被市场和法律制度所尊重。

2.区块链上的代币也可以通过简化交付与支付来降低结算风险,具体取决于链下世界在链上的反映程度。在极端情况下,币币结算是总量固定的和预先准备好的,没有结算风险。

3.与数字法律文件绑定的通证化资产可以简化谈判和争议的解决。代币与数字可用且可验证的有关权利和义务的信息相关联,从而可以降低参与资产所有权和所有者身份验证的律师和审计师的纸质处理成本。

捕获:资产服务

我从一家欧盟主要银行的交易员那里学到了一条规则:现实世界永远是现实世界中的捕获物。

在这种情况下,当现实世界中的资产数字化时,需要在现实世界中的事件和数字世界中的行为之间,建立一个良好的桥梁,否则所有这些都会变成黑镜。关键是,所有现实世界的资产都需要服务。资产定义越复杂,所需的服务就越多。在这种情况下,如果我们分拆和分拆房产,不仅房产资产需要服务,所有通证性资产(股权、居住权、租金收入权)也需要服务。

本质上,为了让资产和市场做他们该做的,必须有人在真实的、非数字的世界中进行信息收集和处理,并将这些信息链接回通证(例如使用Oracle)。这包括公司行为处理、财产检查、处理收益、送达通知、收集和传递在某处租金收入、持续维护成本的账户和报告以及分配此类成本……等等。如果你正在构建一个非原生的通证化市场,并打算追求我提出的利益,那么计划在你做其他事情之前,先解决资产服务问题。

总结一下,了解你的资产,了解你的买家和卖家,了解你的律师和监管者,了解你的服务,并且了解你的杀手锏。然后实现通证化自由,一切都将是美好的。

编辑: 曾翩翩
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